央行年内第六次上调存准率 稳健货币政策初试锋芒
据第一财经日报12月11日报道，中国人民银行10日晚
间宣布，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这已是年内第6次上调存款准备金率，既显示政府稳定物价、控制通货膨胀的决心，也
是对货币政策回归“稳健”的诠释。
专家认为，11月份信贷规模超预期、外汇占款规模较大、CPI数据继续攀升，是央行再
次动用存款准备金率的主要原因。
数据显示，11月我国新增人民币贷款5640亿元，同比多增2692亿元，前11月累积
新增贷款已达7.44万亿元，接近全年7.5万亿元的目标值，可以预见，全年信贷投放超目标
几无悬念。另一方面，多家机构预测，11月CPI涨幅将再创年内新高，很可能在5%左右，
通货膨胀压力不断加大。
“再次上调存款准备金率在意料之中。”交通银行(601328)首席经济学家连平说。此
前，央行曾试图通过发行央票进一步回收流动性，但由于一、二级市场利率倒挂，加上银行
本身资金面较紧张，央票发行量创新低，这使得央行不得不再次上调存款准备金率。
11月中旬以后，1年期央票发行量从此前的320亿元一路锐减至100亿、20亿元直至
10亿元，一、二级市场利率大幅倒挂使得公开市场回笼受阻。上海国利货币经纪公司的数
据显示，11月30日，二级市场中3月期央票成交利率在3.10%，3年期央票成交利率在
3.71%，均大大超出一级市场水平。
专家认为，在公开市场操作等流动性管理工具失效的情况下，存款准备金率的提高对流
动性回笼效果更为直接。在经济发展增速较好以及通胀压力持续加大的前提下，货币政策工
具的调控还只是一个开始。
兴业银行(601166)经济学家鲁政委表示，所谓的“稳健”，将首先是“收紧”；未来
除非看到经济下降风险，否则不可能转向。
近期公布的宏观经济数据打消了市场对于中国经济增速下滑的担忧。中国11月官方制
造业PMI（采购经理人指数）增长至55.2%，连续第四个月回升，并创下7个月高点。
海关总署10日刚刚公布的数据亦显示，11月份中国进出口双双超出预期，当月中国进
出口总额2837.6亿美元，同比增长36.2%，刷新今年9月份创下的2730.9亿美元的纪
录。贸易顺差以及外汇占款的增加，都大大增加了流动性回笼的难度。
“相对于公开市场受制于市场需求，存款准备金率这种数量型的货币政策工具更为直
接。”中国人民大学经济学院副院长刘元春预计，此次上调存款准备金率将冻结资金约
3600亿元。
东方证券首席经济学家闫伟也认为，作为回笼流动性的主要工具，存款准备金率在目前
信贷超预期投放的前提下，货币回笼效果更为明显，这也是央行选择上调存款准备金率而不
是加息，来收紧流动性的主要原因。
另一方面，考虑到目前资本流入压力正在上升，短期内加息空间可能受到限制。连平认
为，利率工具牵一发动全身，不仅可能进一步吸引国际热钱流入，也可能对企业经营带来压
力。在货币政策从适度宽松转向稳健的初级阶段，管理层动用利率工具会比较谨慎。
但专家同时认为，仅仅依靠存款准备金率仍然不足以对流动性局面造成根本性的改变。
刘元春说：“M2增速从10月份的19.3%反弹至11月份的19.5%，货币回笼压力巨大。相
对于72万多亿元的本外币存款来看，3600亿元的回笼量不足以对流动性造成根本性的变
化。”
经济学家普遍认为，今年年底到明年年初，不排除央行出台更严厉的货币政策工具，加
息的必要性和可能性仍然较大。这一方面有利于加大流动性的回笼力度，另一方面也彰显监
管层抑制通胀的决心。