能源市场周评--供应潜在损失风险正在导致需求下降
虽然市场持续反映未来供应损失的风险，但随着布伦特油价已飙升至120 美元/桶，当前的原油需求正在随之下降。若油价继续保持当前高位，我们预计美国需求将较我们的2011 年预测低13.5 万桶/天，较我们的2012 年预测低24 万桶/天。此外，如果油价升至140 美元/桶并保持这一水平，那么美国需求可能较我们的2011 年和2012 年预测分别低23 万桶/天和58 万桶/天。
油价上涨正在成为价格面临的最大下行风险
4 月4 日周一，布伦特油价重新站上120 美元/桶的大关，上一次突破这一关口是在2008 年5 月。中东北非局势推动油价迅速攀升已使美国原油需求下滑的迹象开始显现。据美国能源部透露，国内需求在上周出现大幅下滑。高油价通常会通过三种渠道来影响需求：油价的直接影响、对经济的影响、对政策的影响。
油价上涨对美国石油需求的直接影响较小，但鉴于中东北非局势动荡导致布伦特油价飙升20%，影响可能较为显著
我们预计，在其它条件不变的情况下，油价上涨10%将使美国需求放缓15 个基点，与对全球需求的影响类似。这意味着近期油价上涨20%将使美国原油需求较我们的预测低近60 万桶/天。
油价上涨不利于当前美国经济，但也使美国原油需求增长面临显著下行风险
我们的美国经济研究团队预计，最近油价上涨20%的势头若持续的话，将导致美国2011 年实际GDP 增长放缓0.4%，2012 年放缓0.7%。我们预计这将导致今年美国原油需求增长进一步下滑75 万桶/天。若油价攀升至140 美元/桶，并保持这一水平，那么经济增长放缓可能会导致2011 年需求下滑11.5 万桶/天，并使2012 年底前的需求累计下降50 万桶/天。
奥巴马提出降低原油进口目标，但影响可能出现在数年之后
按照奥巴马总统提出的目标，一些议员提议重新引入旨在在交通运输领域推广使用天然气的《天然气法案》，然而要通过这一举措来大幅提升美国天然气车辆占比可能仍需数年之久。
对冲与交易建议
石油
对冲建议
交易者： 全球存货量在2010年第二季度得到了拉升，我们预期美国的存货量继续拉升回到它在2011年的水平。当供需平衡产生于季节性赤字调整与对2011、2012年全球强劲经济增长的预期，我们预测欧佩克组织的剩余产量将满足2011年的市场需要。当欧佩克组织的剩余产量下降时，造成高油价，我们预测石油市场将回到牛市状态。总之，我们相信今后的价格水平将在2012年交易期给交易者提供良好的对冲机遇，尽管近期有损失。
成品油：成品油的边际利润已在近来展现了抗季节性波动的优势，在因为2010年5月巨大卖空所造成的一系列弱势之后。然而，我们预测成品油边际利润将在亚洲成品油需量巨大增长造成的压力下恢复常态。当轻重延展对冲增大时，，我们预测高级成品油将从勉强糊口回到正常和产量增加，因为涉及到WTI价格，这将给而给低级成品油的边际利润带来压力。结果，我们将看到2011年的长期成品油边际利润的新上升，当卖出机会给成品油对冲者。在2011年和之后，我们认为原油将成为石油系统内的发展瓶颈，而不是成品油。这将压缩原油的边际利润，意味着成品油应该也将寻找潜在的时间—延展对冲。
生产商：为了保障生产者风险管理项目的风险—利润卖空将会再一次改善，当价格在几星期后上升。
交易建议：
长期柴油：买进2011年4月的ICE柴油(最近价格1008.75美元/公吨；首先预计在953.25美元/公吨，263.50美元/公吨的收益包括在来自于1月到3月的合同的早期位置的208.00美元/公吨的滚动收益。我们继续认为改进基础性因素以提供给价格额外动力。
对未来供应缺失风险的定价就是今日需求的降低
当市场继续为未来供应缺失风险进行定价，更高的价格将更加导致近期需求的减少。美国的生产需求上星期急需下滑，跌了70万到了1860万根据DOE数据。虽然上星期的下降可能只是一个外沿性的，关注这个下降波及主要生产种类（摩托汽油、蒸馏油和航空燃料）是重要的，而不是其他石油产品，因为它们对修正来说更加客观。当美国生产需求明显衰弱在一年的这个点时，上星期的下降比平常要猛烈得多，当美国摩托汽油需求延展成了一个急剧的抗积极性下降（见图表2）。
结果，当WTI价格比上年上升25%在三月，甚至更强劲的对诸如汽油（33%）和热油（45%）之类的石油产品价格上涨时，很有必要去关注导致石油需求高价格的潜在影响。这周，我们看到三条导致较高石油价格的三条渠道，当价格剧烈上升20%，在近期中东和北非的项目。
价格：我们发现10%的原油价格增长将会降低美国需求15个基点，其他地方一样，会在世界范围内造成需求影响。这也暗示了，根据我们预测，近来20%的油价增长将导致美国石油需求损失近乎6000桶/天。
经济： 我们的美国经济研究团队预计近期20%的油价增长，如果维持现状，将会使今年美国的实际GDP降低0.4%与2012年GDP的0.7%。我们预测美国实际GDP将导致美国石油需求接近1%的损失，表明美国经济0.4%的减速将会以75000桶/天的美国石油需求降低。
政策： 上周，美国总统贝拉克奥巴马列出了一系列的政策方法，目的在于降低美国对进口石油的依赖性。根据总统讲话，一个两党联合四人小组宣称它将重新引入NAT GAS 方案， 方案的目的在于增加美国运输中的天然气使用。
利润，油价的近期上升，若维持现状，将很可能以135000桶/天延缓2011年的美国石油需求根据我们的预测，在2012年会形成240000桶/天的损失。此为，如果布伦特原油价格攀升至140美元/桶和维持在那里，我们预测美国石油需求将损失230桶/天在2011年，根据我们的预测，580000桶/天的损失在2012年。
理解美国石油需求：收入、财富、天气和价格
我们发现了美国石油需求是被一系列因素所驱动的，这些因素被概括为收入、财富、天气和价格。驱动美国石油需求最基本的因素是收入，同时被美国实际GDP所采纳。这反映了美国消费者购买石油的能力和在高等经济活动中的能源需求。此外，美国消费者被财富所牵扯，如同收入，为了购买石油。结果，我们发现了家庭价格和美国财库延伸曲线的坡度可以解释美国石油需求的趋势。当它们抓住了美国家庭所持有基础资产的价值和信用条件。最后，因为美国的高温日，热油需求驱动了美国石油需求。关于上述的需求和能力，上升中的美国原油价格将降低美国石油需求。
就如在表3和表4所显示的，美国季度石油需求的年均变化可以很好被一个简单的数模所解释，这个数模把它们与美国实际GDP、SP变化、房屋价格指数、美国财库延伸曲线坡度、WTI价格联系起来。这数学模型解释了从1988年到现在的美国石油需求的趋势变化。
如在表4所显示的，1%的实际GDP增长产生了1%的美国石油需求增长。有趣的是，上个萧条期中的接近1.0被测估的收入弹性要比在萧条期前预测的要高得多，原先估计在0.5至0.7范围内。关于财富效应，它将降低美国石油增长50个基点。最后，10%的WTI原油价格将降低美国石油需求15个基点。
有趣的是，收入和价格对美国需求的影响与我们原先对估计对世界的影响很相似，我们最简单的数学模型阐述了比全球实际GDP少2%的世界石油需求，1%的原油价格增长将降低世界石油需求15个基点。
当上面的模型显示高油价如何直接影响美国的石油需求。它同时也强调了间接影响——高石油价格将延缓美国经济增长。通常情况下，根据石油价格与石油需求之间的低敏感性，石油价格上升通常被看作是类似于向消费者征税，高石油价格导致可支配收入的减少，降低消费者在非必须项目上的支出。我们的美国经济团队预测20%的石油价格上升，因为中东、北非的项目展开——如果维持这样——会将降低2011年的美国实际GDP0.4%和2012年的0.7%
我们的美国石油需求预测报告中告知了美国石油需求在2011年会以167000桶天的速度增长，当石油价格从2010年的平均80美元桶上升25%至2011年的103美元桶。石油价格的上升起始于中东、北非、日本的项目开始，因此表示着20%的价格冲击，根据我们的预测报告。这个乐观态势在2011年会延续，我们预期，在直接的价格冲击下，美国石油需求会减少60000桶天；在美国经济的影响下，减少75000桶天，总共损失135000桶天的美国石油需求（见表6），这就有必要维持美国石油需求在仅仅40000桶天的水平至240000桶天，地域我们的预测，表示美国在2012年的石油需求将低于2010年的。要留心的是这些影响预测很可能是保守的，因为我们把从可能的房屋价格变化和延伸曲线坡度变化的影响考虑在内。
40%的上涨，布伦特原油价格升至140美元桶，我们的需求将在2011年以2300000桶天的速度下降，因为在直接价格和美国低迷经济影响。此为，若维持，会导致累计580000桶天的美国石油需求损失在2012年，根据我们的预测。
利润，当由高油价给美国石油需求带来的直接价格影响是显著的和必须的，在我们的主线预测中，限制美国需求和允许有限共计将会被再调整到市场发达国家，涉及到近期高油价对美国经济增长的直接影响仍是很低的。在这种情况下，更高油价的风险仍旧是高油价和高油价对经济复苏延缓的潜在影响。有趣的是，美国经济的利好，增在2005年是缺失的，是较低的天然气价格，将会冲抵高油价带来的影响。此外，当我们继续看到在石油市场中的10美元桶，因为北非、中东的项目，注意未来潜在的供应缺口是很重要的。